Ethereum je godinama sinonim za decentralizovane finansije: pionir onchain finansijskih alata poput protokola za pozajmljivanje i tokenizovane imovine koji danas nose veliki dio kripto ekonomije. Ali jedan od najbrže rastućih sektora kriptovaluta, perpetual fjučersi ili perpsi, uglavnom je procvjetao drugdje. Pitate li trejdere gdje onchain perpetuali danas žive, odgovor će prije biti Hyperliquid ili Solana nego Ethereum, jer perpetuali traže ono za šta Ethereumov bazni sloj nikad nije bio optimizovan: ekstremno brzo, jeftino i visokofrekventno trgovanje. „Perpsi zahtijevaju česte transakcije, brzo izvršenje i duboku likvidnost. To ih čini prirodnim slučajem upotrebe za Arbitrum platformu", kaže AJ Warner, direktor strategije u Offchain Labsu, glavnoj razvojnoj firmi iza layer-2 mreže Arbitrum.
Perpetuali su među najzahtjevnijim aplikacijama u kriptu: njihove berze traže hiljade brzih ažuriranja, likvidacija, funding isplata i izvršenja naloga, sve bez prekida. „Perpsi onchain su zaista teški. Nije bitan samo prosječan učinak, bitna je uspješnost od 99,99 odsto. Ako ti perps platforma padne, to je egzistencijalni rizik", kaže Brian Smith iz Jito fondacije. Ethereumova arhitektura u kojoj je sigurnost na prvom mjestu učinila ga je idealnim slojem za poravnanje, ali su ga vremena blokova i troškovi gasa istorijski činili skupim mjestom za aplikacije osjetljive na kašnjenje. Kada je decentralizovana perps berza GMX 2021. lansirana na Arbitrumu, postavila je šablon koji će mnogi slijediti. „Naknade na Ethereum mainnetu bile su previsoke, što je prirodno privuklo graditelje perpsa na Arbitrum", kaže Warner, čija je firma potom strateški prioritizovala tu vertikalu: „Prioritizovanjem vertikale uspjeli smo privući koncentraciju graditelja i kapitala u ekosistem." Danas veliki dio Ethereumovog perp trgovanja ne živi na mainnetu, nego na layer-2 mrežama poput Arbitruma i, sve više, Base-a.
Chris Boulous iz Dromos Labsa, glavne razvojne firme iza decentralizovane berze Aerodrome na mreži Base, tvrdi da je tehnička performansa samo dio priče. „Trgovanje je efektivno biznis mrežnih efekata. Moraš graditi tamo gdje likvidnost i korisnici već postoje", kaže on. Ta dinamika se samopojačava: protokoli se lansiraju gdje su trejderi, pružaoci likvidnosti prate trejdere, a nove aplikacije grade se oko postojeće likvidnosti. Zato Boulous Aerodrome vidi kao komplementaran perpetual berzama, a ne konkurentan: „Perpse možete posmatrati kao mušteriju spot berzi. Spot i perpsi su dvije strane istog novčića likvidnosti."
Ethereumov layer-2 ekosistem ipak nije jedino mjesto za visokoperformantnu trgovačku infrastrukturu. Hyperliquid je izgradio namjenski lanac optimizovan gotovo isključivo za perpetual trgovanje, a Solana je kombinovala niske naknade sa velikom bazom retail trejdera koji već aktivno trguju memecoinima i drugom špekulativnom imovinom. „Najvažniji sastojak za svaku berzansku platformu, a posebno za perpse, jeste organski retail tok. Solana je kralj retail trgovačke aktivnosti", kaže Smith. On vidi i dodatni izazov za Ethereum, fragmentaciju: „Moraš moći sve trgovati na jednom mjestu. Ono od čega Ethereum pati jeste nivo fragmentacije." Strategija skaliranja kroz layer-2 mreže dramatično je smanjila troškove, ali je i raspršila korisnike i likvidnost preko više ekosistema, pa trejderi često moraju premošćivati imovinu između mreža. Ranije ove godine i suosnivač Ethereuma Vitalik Buterin priznao je da originalna vizija layer-2 roadmape „više nema smisla", jer su se layer-2 mreže decentralizovale sporije od očekivanog, a bazni sloj postao skalabilniji.
Ne vide svi tu fragmentaciju kao fatalnu manu. Matthieu Saint Olive, product manager u MetaMasku, smatra da sam okvir promašuje suštinu: „Nježno bih se usprotivio premisi da je to uopšte takmičenje." Namjenski trgovački lanci mogu na kraju pobijediti u brzini izvršenja, ali im i dalje treba mjesto odakle crpe kolateral, likvidnost, stablecoine i poravnanje: „Uloga Ethereuma je baza za settlement i kolateral, gdje žive najdublja likvidnost, najširi spektar imovine, stablecoini i najzrelije DeFi primitive." Nekoliko vodećih perpetual platformi ili radi direktno na Ethereum layer-2 mrežama ili ostaje usko vezano za Ethereumov ekosistem, a Saint Olive dodaje: „L2 mreže su način na koji se Ethereum skalira u slučajeve upotrebe poput aktivnog trgovanja, ne odričući se onoga što bazni sloj čini vrijednim."
Kako institucije sve pažljivije gledaju onchain derivate, razgovor se pomjera sa pitanja mogu li decentralizovani perpetuali raditi na pitanje mogu li konkurisati tradicionalnoj infrastrukturi. „Svodi se na izvršenje, skrbništvo i predvidljivost, ne na ideologiju", kaže Saint Olive. Warner smatra da institucijama prije značajnijeg ulaska treba dublja likvidnost i efikasnija upotreba kapitala: „Kapital je i dalje fragmentisan po platformama. Institucije će htjeti bolji pristup kreditu, cross-margining i mogućnost trgovanja preko više platformi bez ostavljanja velikih količina kapitala besposlenim." Za Boulousa je sljedeći miljokaz jednostavan: „Moraš moći onchain raditi stvari koje ne možeš, ili ne možeš jednako jeftino, na tradicionalnim tržištima." Saint Olive vjeruje da perpetuali već pokazuju šta programabilna tržišta mogu postati: „Perpsi su vodeći indikator, prvo mjesto gdje možete gledati kako tradicionalna finansijska aktivnost stvarno migrira onchain." Solana i namjenski lanci poput Hyperliquida etablirali su se kao mjesta brzog izvršenja, dok se Ethereum sve više pozicionira kao sloj poravnanja i kolaterala koji ta tržišta podupire; hoće li ta podjela posla opstati, zavisi od toga koliko brzo Ethereum riješi fragmentiranu likvidnost, interoperabilnost među mrežama i glatkoću korisničkog iskustva.
Izvor: CoinDesk